2025年的公募基金年终排名，已经进入最后冲刺。
这一年，市场并不冷清。
算力、机器人、科技主线轮番登场，结构性行情非常明确。
冠军是谁，早就没有悬念。
但真正被市场反复讨论的，反而是另一类基金——在牛市里，依然没赚到钱的那一批。
比如，前海开源沪港深龙头精选。
截至12月12日，该基金年内净值增长率约 -9.38%，在2279只同类基金中，排名 2266位，稳稳站在倒数前十五。
这不是“稍微跑慢了”，而是在一轮明显有主线的行情里，彻底掉了队。
名气最大，却交出最差答卷
如果只看基金经理背景，前海开源沪港深龙头精选并不缺故事。
这只基金成立以来，一共经历过四任基金经理：曲扬、刘小明、王霞，以及现任的杨德龙。
其中，杨德龙无疑是公众认知度最高的一位。频繁发声、观点鲜明、曝光度极高。
但落到业绩上，现实却很冷。
截至目前，杨德龙在这只基金上的任职回报约为 -24.40%，在四任基金经理中，表现最弱。
更微妙的是——在杨德龙目前管理的多只基金中，前海开源沪港深龙头精选，是唯一一只今年仍为负收益的产品。
这就很难只用“市场波动”来解释了。
一只非主题基金，却“梭哈”了医药
从合同定位看，前海开源沪港深龙头精选并不是医药主题基金。
它的目标写得很清楚：通过沪港深配置，精选各细分行业的龙头公司。
比较基准也很均衡：
沪深300 × 35%
恒生指数 × 35%
中证全债 × 30%
按理说，这是一只强调分散和稳健的产品。
但实际运作，却走成了另一种画风。
一年之间，持仓彻底反转
2024年四季报时，这只基金的前十大重仓股，还是典型的价值蓝筹组合：贵州茅台、五粮液、中国平安、招商银行、宁德时代……
然而进入2025年，连续三份季报显示——前十大重仓股，清一色变成了医药股。
创业板医药、科创板医药、主板医药、港股医药，一个不落。
问题在于：近三个月，这些医药股全部下跌
阿里健康、开立医疗等个股跌幅超过 25%。
三季报的十大重仓股，几乎没有新增面孔。
当市场真正炒作的是创新药、前沿技术时，
这只基金却更多停留在医药板块的“旧逻辑”里。
三季报中，唯一的创新药老龙头是 恒瑞医药，而恒瑞在下半年的表现，并未给组合带来支撑。
“AI+医疗”的故事，没有变成净值
在三季报中，杨德龙对组合逻辑有着完整阐述：
他提到：AI赋能医疗、医药板块业绩拐点、创新药龙头估值修复后的机会。
逻辑本身，并不突兀。但市场最终只看一件事——故事有没有变成收益。
至少在2025年，这个答案是否定的。
七只基金，七种打法
如果这只是一次判断失误，市场或许还能给出宽容。
但问题在于，前海开源沪港深龙头精选只是杨德龙管理版图中的一角。
目前，他在前海开源共管理 7只基金，其中除中证A500指数增强外，其余均为主动型产品。
翻开三季报，你会发现一个明显特征——几乎一只基金，一套投资逻辑。
前海开源盛鑫混合：重仓机器人，今年表现最好前海开源清洁能源混合：新能源主题。
前海开源沪港深聚瑞：重仓港股大厂。
前海开源优质龙头6个月持有：港股科技 + 茅指数 + 机器人。
前海开源深圳特区精选股票：偏科技成长，机器人概念为主。
前海开源沪港深龙头精选：医药全押。
机器人、医药、新能源、港股互联网、价值蓝筹……能力圈被拉得极宽。
结果是——除盛鑫混合和清洁能源混合外，其余多只产品年内排名，普遍处于同类 后1/2甚至后1/3。
于是，一个问题开始浮出水面：一个基金经理，真的能同时精通这么多赛道吗？
基民的态度，正在发生变化
在公开平台上，已有持有人直接表达不满：
“能不能别折腾医药了，回去做你最擅长的机器人？”
这句话背后，其实很现实——基民并不要求完美逻辑，他们更关心的是：少踩坑、少回撤。
这不是孤例
把视角拉远，前海开源并非第一次经历“顶流后的阵痛”。
副总经理 曲扬，
曾在2019—2020年凭借亮眼业绩迅速走红，
管理规模一度超过 600亿元。
但此后数年，多只产品业绩回落，到2025年，其管理规模已缩减至 150亿元，4年缩水 75%。
不少在高位成立、并新增C份额的基金，至今仍处于深度亏损区间。
曾经的明星光环，并没有为持有人兜底。
市场不会记得过去的荣誉
无论是前海开源沪港深龙头精选，还是那些曾经站在聚光灯下的基金经理，
都在重复一个事实——市场不讲情怀，只认结果。
牛市不会掩盖问题，只会把问题照得更清楚。
曾经的成功，如果变成路径依赖，那它不再是优势，而是枷锁。
对基金经理而言，没有一劳永逸的策略；对基民而言，也只有一句最朴素的判断：净值，永远比故事更真实。
