耐心等待市场价值发现

2015-10-31 11:17
来源: www.icaimi.cn
作者: 财米网编辑

向上有债牛蔓延预期,向下有估值安全垫,这也是为什么我们一直看多银行股,为什么我们对当前股市不悲观的原因。

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童第轶

本刊特约专栏作家,曾任职于中国证券报社、中国人寿资产管理公司,

现为龙赢富泽资产管理(北京)公司投资总监

 

十一长假结束后,A股迎来一波反弹,上证指数从3100一路爬升到3400点;创业板指更是涨幅惊人,一度攻破2500点。急涨之后的市场也出现大跌调整,反弹过快固然需要修正,主要还在于投资者信心仍然不足,恐慌情绪很容易引发群体踩踏。

股灾以来,央行已有2次降息降准,当前利率处于2008年金融危机以来的低位。主要经济指标如9月CPI、PPI以及PMI反映的是通缩的风险在加大,利率有进一步下降的必要。10月15日公布的9月末M2同比增速为13.1%,连续3个月高于13%,高于政府年初设定的12%的目标。宽松的货币政策将持续,外部美元加息因条件不成熟而延后,12月之前不需要过于担忧。

而令投资者纠结的是大放水下缺少满意的资产配置。大类资产配置无外乎房地产、大宗商品、债券、股票等。而全球性的经济低迷,部分行业供需失衡,价格虚高。房地产和大宗商品等资产吸引力很低。最近大家比较关注的现象是债市异常火爆,资金都在涌向稳定的债券投资。从发债规模来看,据统计,截至10月12日,2015年以来共发行公司债408只,发行规模共计4267.85亿元。而去年同期,仅有367只公司债发行,发行规模共计1058.14亿元。在这轮公司债“井喷”中,房地产企业是主力。从认购情况来看,国开债认购倍数超4倍,万科公司债认购倍数更是达到了35倍。而从中标利率来看,利率在不断走低,十年期国债利率为2.99%,自2008年以来首度破3,万科五年期公司债利率仅为3.50%,再度刷新同类房企发债利率新低。收益债市走牛,国债期货也持续走强。需要警示的是部分公司债到期偿还是有问题的,近期中钢债风波虽然平息,但给债券市场敲响了警钟,未来中国特色的刚性兑付有打破的可能。只有打破刚兑,才能打破垃圾债比高评级公司债受追捧的怪圈,资本配置才会有效率。

与债市的火爆不同,股市在经历三季度的大跌后则显得冷清,是否股市就真的无可救药了呢?风险与机会是相伴相生的,做投资很重要的一点就是要运用好逆向思维。随着债券牛市的深化,债券收益率的下降是必然,大量低风险偏好资金逐渐向债券同类资产转移是大势所趋。而大跌过后,部分股票的高股息特质正在凸显,以去年的派息和当前的股价计算,交运、汽车、家电等行业中的少部分个股以及银行中的大部分个股股息率都已经达到了5%以上,这是一个远高于一年期债券收益率的水平,对于追求无风险收益的资金来说已然颇具吸引力。如果说交运、汽车、家电还存在一个业绩不确定的风险,那经营稳健的银行已然无可挑剔,且银行股当前估值处于历史低位区间,PE只有7倍多一点,PB只有1倍多一点,继续向下的空间极为有限。向上有债牛蔓延预期,向下有估值安全垫,这也是为什么我们一直看多银行股,为什么我们对当前股市不悲观的原因。

 

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